报告:要尽快出台地方政府隐性债务综合治理方案

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  7月24日,中国金融四十人论坛(CF40)发布《2019年第二季度宏观政策报告》(下称“《报告》”)。报告指出,由于下半年经济下行压力犹存,宏观政策组合中应实施稳总量政策,保持广义信贷的稳定增长,其中又以稳定广义政府活动(包括一般政府支出以及地方融资平台)为重中之重,应避免广义政府债务大起大落,加大针对公益和准公益类项目建设的政府融资安排,并尽快出台地方政府隐性债务综合治理方案。

  货币政策方面,货币政策以保持温和通胀为首要目标。CF40高级研究员张斌在《报告》中表示,中国仍是个经济结构快速变化的中高速成长型国家,经济内部有更大幅度的相对价格调整需要,中国适应于稍高于 2%的通货膨胀目标,比如 2.5-3%区间的通胀,这给相对价格调整留下更充分的空间,减少结构调整中的过渡期压力。

  第二,浮动汇率是宏观经济的自动稳定器。经济面临负面冲击的时候,货币贬值通过多个机制提振经济,而市场供求驱动的货币贬值,可自发地平衡外汇市场供求,货币政策无需卖出外汇以维持既定汇率水平,货币政策保持了相对独立性,为提升国内宏观经济留下了政策空间。自由浮动或者宽幅区间内的自由浮动是当前比较理想的选择。

  财政政策方面,《报告》建言应实施稳总量、优结构和增韧性的精细化积极财政政策。

  稳总量,落脚点是保持广义信贷的稳定增长。《报告》显示,当前广义政府活动(包括一般政府支出以及地方融资平台)的广义信贷增量占据全社会广义信贷增量的40%-50%,成为中国宏观经济稳定的压舱石。中国经济正处于从制造到服务的经济结构转型期,资本密集型企业跨过了发展的高峰期, 企业部门信贷增长急剧下降,近年来一直靠广义政府信贷增长填补企业信贷增长的下降,勉强保持了广义信贷增长的基本稳定。这个过程中全社会广义信贷的增量越来越多地依赖广义政府信贷增量。

  而当前,专项债远不足以支持基建需要,需要加大针对公益和准公益类项目建设的政府融资安排。需要划清政府与市场的界限,政府应该为缺少现金流收益、但社会发展确实需要的公益和准公益类基建项目融资,不仅是专项债融资,同时也需要增加其他形式的政府债务对接那些没有现金流收益的项目建设。

  优结构需要鼓励消费,减少生产者补贴。《报告》认为,整体而言,当前企业面临的主要困难并非产能不足,而是需求不足。这种环境下补贴生产者让供求失衡持续,起不到扩大产出的作用,且补贴带来的赤字难以持续。需求是短板的情况下,利用财政手段鼓励消费能更好地起到扩大产出效果。

  增韧性需要尽快出台地方政府隐性债务综合治理方案,政府要划清政府和市场边界,多管齐下处理地方政府隐性债务存量当前经济运行中,从债务可持续性角度看最脆弱的环节在于地方融资平台和大量中小金融机构。其次是分类处理, 公益/准公益性质项目的债务由政府来背,这需要政府增加债务,其实质是用低成本政府债替代高成本企业债,不增加全社会债务水平。首先需要地方政府通过出售资产、 推动破产重组等方式推进,针对无论如何也难以摆脱债务的地方政府,最终还是要由中央政府出面化解困境。

  最后,应以开放的体制应对国际环境变化。中国坚持在多边框架内解决国际争端,积极参与包括CPTPP在内的区域经济合作机制,积极推动WTO改革。无论国际形势如何变化,中国都需要进一步推动对外开放,中国都需要谋求更友善的国际经贸环境。中国申请加入“全面与进步跨太平洋伙伴关系协定”(简称 CPTPP,Comprehensive Progressive Trans-Pacific Partnership)是当前重要的工作抓手。

  全球一般均衡数值模型的测算结果显示,在不同情景下,中国加入CPTPP将会拉动 GDP 增长0.74-2.27 个百分点、出口增长 4.69-10.25 个百分点。中国加入CPTPP也有利于参与全球贸易治理体系建设。中国加入CPTPP后,对规则的接受能力提升,不仅有利于提出自身的世贸组织改革方案,也有利于更容易接受未来多边层面的新规则。

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